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第一章　一个更好的机会（9）

为了能在赚“吧”的路上再进一步，我还需要掌握另一个理解衍生产品所必需的概念。这个概念和我在信孚银行的损失关系密切：现值。“现值”是一笔资产当前的价值。举例而言，今天拿到的100美元的现值就是100美元，但一年之后才能拿到的100美元的现值要小于100美元。一般来说，在面值相等的前提下，未来资产的现值要小于当前资产的现值。

你对这一概念应该有所了解，最起码听说过“一鸟在手胜过两鸟在林”的谚语。有人认为这是说手里的鸟比树林里的鸟更具有确定性，因而更有价值。对于投资银行家来说，这意味着今天拿到的一只鸟的现值大于未来才能拿到的两只鸟的现值。信不信由你，现值的概念对于理解衍生产品至关重要。所以在我们要开始谈及摩根士丹利之前，你需要对它有更多的了解。

尽管很多金融界的学术成就都是以债券计算和现值为基础建立的，其基本原理却十分简单。股票和债券估值的本质问题，其实也是金融的本质问题，就是今天的1美元的价值大于明天的1美元的价值。就这么简单。为什么呢？答案也很简单。今天你在银行存入1美元，明天你的资产就比1美元要多。或者说明天你需要1美元，那么你今天需要存入银行的就小于1美元，比如99美分。你所收到的利息包括两个部分：实际收益（比如3％）加上通货膨胀（一般是几个百分点）。利率根据存款时间变化，正常情况下，期限越长，利率越高。

如果你理解这一基本点，你就可以理解现代金融学的大部分内容，以及债券和衍生产品市场的运作。就算你不是一下子就能理解也不用担心，这样的人为数不少。很多基金经理和公司总裁也是直到最近才对衍生产品有了更深的了解。据消息灵通人士透露，连前总统克林顿都承认，当他发现一群“混蛋债券交易员”是如此重要时，他感到震惊。

债券估值中的明确问题是：与明天的1美元相比，今天的1美元的价值到底大多少。假设你可以选择今天收到100美元，或是一年之后收到100美元，毫无疑问，你会选今天收到100美元。可是，如果选择变成今天收到100美元，或是一年之后收到106美元呢？这时，答案要看你在这一年可以得到的利息了。如果一年期利率是8％，你会选今天收到100美元，因为一年后这100美元就会变成108美元。另一方面，如果一年期利率只有4％，你会选一年后收到106美元，因为一年后今天的100美元只能变成104美元。为了比较今天的100美元和一年后的106美元，我们必须用相同的概念把它们表示出来，方法就是要通过“现值”。我们只要想一想“它们今天的价值各是多少”就可以了。今天100美元的价值很清楚——就是100美元。那么一年后的106美元呢？如果一年期存款利率是6％，一年后的106美元今天的价值也是100美元，因为今天投资的100美元一年后就会价值106美元。用6％的年利率，我们可以把一年后的106美元“贴现”回今天的价值：100美元，6％的年利率就叫做贴现率。如果贴现率或利率更高一些的话——比如说8％——那么一年后的106美元今天的价值就会低于100美元。同样，如果贴现率只有4％，那么一年后的106美元今天的价值就会高于100美元。

在计算债券价格时，我们把债券看做是一系列的现金流量，就像前面的例子一样。实际上，一个一年期、票面利率6％、面值100美元的债券和一年后收到的106美元是完全一样的。当一年期债券到期时，持有人将收到投资的本金（100美元）加上利息（6美元），一共是106美元。大多数债券一年付两次息，但道理是一样的。举例来说，计算一种10年期、票面利率6％的债券的价值，只要通过现值的概念，计算出每次支付的利息和最后偿还的本金今天的价值就可以了。把这些价值全部加起来就得出了这种债券的总价值。

套用那个关于鸟的谚语，假设利率是6％，如果手里的一只鸟确实胜过树林里的两只鸟，就意味着在未来的12年里你都抓不到树林里的两只鸟。在利率是6％的情况下，翻番需要大约12年的时间，对于任何鸟来说都太长了。现值的概念就这样证实了古老的谚语中蕴藏的智慧。不过，你很可能早就明白这一点了。

第一章　一个更好的机会（10）

更高级的金融课程除了现值之外，还包括另外两个概念：久期（duration）和曲度（convexity）。鸟和树林的比喻在这里不再适用了，当商学院的学生以及大多数交易员和经纪听到这两个词中的一个时，他们会大叫着逃走。其实没必要逃走。即使你在投资银行里工作，也没必要掌握这类概念。只要记住这些就够了：

久期告诉你债券的风险有多高。久期越大，风险越高。例如，十年期的债券的久期比一年期债券的久期大，因而风险也高。就这么简单。

当然，从数学上讲，久期的概念比这要复杂多了。它是你收到以现值为权数的现金流的加权平均值所需的时间，本身是描述债券价格变动的偏微分式的一个导数。大部分债券经纪人早就忘掉了这个定义——如果他们曾经学过的话。简单地说，把债券想象成一系列排在跷跷板上的木块，每个木块代表一个现金流。把这些木块按时间顺序从左到右排列，大多数木块都是矮的（息票利息），最右边的一块（本金偿付）则比其他的高出很多。债券的久期就是从一端到使跷跷板平衡的支点的距离。

曲度是一个复杂得难以置信的题目，远远超出了本书的范围。你只需要知道曲度是好的就可以了。实际上，99％在交易厅工作的人对曲度的全部认知也不过于此。一种债券越“曲”，在利率变动时你从中赚的钱就越多。同样的解释也适用于另一个怪异的名词“负曲度（negative　convexity）”。

现在，最后考你一次：如果曲度是好的，“负曲度”呢？

如果你的答案是“不好”，祝贺你，答对了。你已经知道得足够多了，可以开始销售衍生产品了。

回到第一波士顿，在发年终奖前漫长的最后一个星期，我和其他所有人一样度日如年。在这之后不久，很多雇员就会离职。绝大多数投资银行雇员都是理性的经济动物，他们很清楚一旦拿到年终奖金，就要等上整整一年才有下一次。假如你打算离开一家公司，如果可以的话，拿到年终奖后你绝不会再浪费哪怕一小时的时间。否则，根据交易厅的计算方法，你基本上是在白干。几乎所有交易员和经纪都有这种想法，因为他们的薪水——通常在万～10万美元之间——只是他们包括年终奖金在内的全年总收入中的一小部分。我也有同感。如果摩根士丹利给我一份工作，我就准备在把年终奖支票存入银行后立刻辞职。

终于，就在发年终奖的日子到来的前几天，摩根士丹利向我开出了令我无法拒绝的条件。我答复说会在第一波士顿发过年终奖后马上接受这份工作。我知道我现在不能立即接受，因为如果我这样做了，而被第一波士顿发现的话，我就拿不到年终奖了。在投资银行工作的任何一个有头脑的人都知道，银行为了整治那些打算跳槽加入竞争对手的雇员时是毫不留情的。所以，我不声不响地等到了2月15日。

年终奖发放日在第一波士顿被称为“情人节大屠杀”，雇员们把公司发放相对匮乏的奖金看做血腥的仪式，而他们本人则是牺牲品。发过奖金之后，大多数交易员和经纪都充满了贪婪和革命的热望，以至于不管实际上拿到多少奖金，他们都认为受到了剥削。这奇特的现象令我迷惑，一个拿到几百万美元的经纪应该生气吗？

不出所料，不到九点半，巨穴一样的交易厅里已经四处回响着暴躁的经纪和交易员愤怒的抗议声。而就在几分钟前，这些人刚刚得到了几十万到几百万不等的奖金。即使收入最低的人所得也比一般美国家庭的收入高出许多倍。然而，洞察力向来不是华尔街的品质，公司里的人都气得发疯。

“哥们儿，我被骗了，他们又把我骗了！你能相信吗？你被骗了吗？”

“没错，我也被骗了！”